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赚钱宝电子元器件行业专题报告:电子行业科创板估值方法讨论

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电子工业:估价水平由周期阶段决定。我们认为电子行业横向上有许多子行业,每个子行业的行业周期也有很大的划分。同时,纵向上,单个子行业的市场估值也不同于每个周期阶段,如诞生、成长、高速发展、成熟和衰退。以苹果产业链为例,产业链公司的估值与苹果手机周期密切相关。当苹果手机销量高速增长时,产业链公司的业绩也继续受益。目前,该行业的估值相对较高。当苹果手机缺乏创新导致销售停滞甚至下降时,整个行业的估值也下降到一个较低的位置。我们认为,子行业的周期阶段在很大程度上决定了个股的估值水平。 半导体:中国有很大的替代空间,并且乐观地认为建厂的浪潮将会推动这条河。中国大陆已经成为全球半导体制造业的主要焦点。上游国内半导体设备和材料公司将是这一轮中国制造业投资的直接受益者。据SEMI数据显示,2018年至2020年,中国本土半导体行业的设备投资将达到一个新的高峰,预计投资额分别为108亿美元、110亿美元和172亿美元。我们对国内半导体的中长期繁荣一直持乐观态度。国内设备材料企业正处于更换的初级阶段,后续空间很大。此外,国内替代非常紧迫,市场估值相对较高。此外,我们认为国内半导体设计领域的制造商已经具有一定的规模,如何在家赚钱,预计将继续受益于国内替代工艺。这些子行业的设计领导者也因其高增长、广阔的空间和稀缺而享有市场估值溢价。 消费电子:产业进入成熟阶段,越来越强。目前,全球智能手机出货量的增长已经进入停滞甚至下滑状态,供应链也经历了全面重组,使得新进入者很难重现前两个阶段的增长。我们判断,后续领先厂商将依靠规模和成本优势,实现恒大最大、恒大最强。而这类公司经历了全面的竞争洗牌,盈利能力相对稳定。 电子行业估价方法的比较与选择。对于公司而言,我们以a股代表性上市公司为参照,结合杜邦分析(全面考察盈利能力、资产投资和杠杆水平等因素),探索合适的估值方法。1)我们认为,对于半导体设备、设计和其他行业等快速发展的子行业,有很大的后续国内替代空间,家庭怎样致富,行业初创企业预计将享受行业增长红利。但与此同时,与该行业的其他子行业相比,半导体行业本身是一个技术密集型和资本密集型行业,具有更高的壁垒、更长的投资周期、更长的公司业绩兑现期以及在短期内不增加利润的情况下增加收入的可能性。对于这类企业来说,在公司快速成长阶段,应该采用资产评估法。2)市盈率法更适合发展阶段和盈利模式相对成熟的企业。以消费电子行业为例,我们认为智能手机已经进入成熟期,进入微创新时代。产业链也经历了长期发展,逐步进入重组阶段。企业也在经历行业的全面竞争,成本降低相对充分。净利率水平已经可以合理地衡量一家公司的竞争力。因此,我们认为私募股权投资是这类公司更合理的估值方法。3)对于周期性强、资产投资大的行业,由于价格对企业利润的影响较大,私募股权估值可能存在偏差。综合考虑PB和EV/EBITDA等估值方法是合适的。4)电子行业的一些子行业,如无源元件,比较传统,行业竞争格局相对稳定,技术进步比消费电子行业温和,这类公司增长相对稳定,现金流相对较好。DCF等传统估值方法具有较好的参考意义。 风险提示。贸易战等因素可能会给国内电子行业的发展带来不确定性,新产品的数量达不到预期,新的竞争对手进入风险。与估值方法相关的风险:私募股权、私募股权等估值方法需要关注可比公司的市场估值波动。如果市场经历巨大冲击,估值可能不准确。

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